интересно
Предыдущая | Содержание | Следующая
Рынок ценных бумаг России. Прогноз и политика развития.

Внебиржевой оборот акций

По оценкам профессиональных участников рынка, внебиржевой оборот (прямые сделки брокеров-дилеров, минуя торговые площадки) составляет 35–40% российского рынка акций (как биржевого, так и внебиржевого), или 55–65% биржевого рынка (2000 г.).

В прошлом роль внебиржевых операций была значительно выше. По данным ФКЦБ России (1998 г.), более 80% сделок было совершено вне организованного рынка ценных бумаг.

Долговые ценные бумаги: внутренний рынок

В 90-е годы проявился долговой характер фондового рынка России. За десять лет было заново, после 60-летнего перерыва, воссоздано все разнообразие долговых финансовых инструментов, которое присуще современным рынкам ценных бумаг.

Особая диверсификация в этот период была присуща государственным ценным бумагам, размещаемым на внутреннем рынке. Наряду с наиболее известными — ГКО-ОФЗ и внутренним сберегательным займом Минфина — выпускались государственные целевые товарные обязательства (облигации и чеки с товарным погашением), векселя Минфина (в замещение просроченной задолженности хозяйства банкам), казначейские обязательства, золотые сертификаты, выигрышные облигационные займы для населения, агрооблигации (в замещение просроченной задолженности регионов), облигации нерыночных займов, внутренние валютные облигации (в замещение просроченной задолженности Внешэкономбанка) и др. К 2000 г . в обращении продолжали находиться, хотя и в небольших количествах, сертификаты Сберегательного банка СССР, выпущенные до 1992 г.

Особняком стоят облигации Банка России, не включаемые во внутренний государственный долг, которые выпускаются в целях реализации денежно-кредитной политики (абсорбирование излишней ликвидности банков) и размещаются только среди кредитных организаций. Эти бумаги эмитировались в небольших суммах в 1999 г. и отсутствовали в обращении к концу 2000 г.

В значительном объеме выпускались облигации и другие долговые инструменты субъектов РФ и муниципальных образований. До запрещения в начале 1997 г. широкое распространение имели векселя, по которым обязательства несли регионы.

Масштабный рынок облигаций субъектов РФ и муниципальных образований имел следующие параметры (табл. 1.7).

Все это, наряду с отсутствием подробной статистики долгового рынка, делает задачу измерения объема рынка сложной, множественной с точки зрения используемых источников данных. Так же, как и в отношении рынка акций, количественная оценка рынка будет дана с позиций его оборотов (объем сделок с долговыми инструментами) и по остатку (стоимостная величина массы непогашенных долговых ценных бумаг, находящихся в обращении).

Оборот по сделкам с облигациями на внутреннем рынке. Сравнительный анализ облигационных рынков приведен в табл. 1.8. Из нее, в

частности, следует, что несмотря на резкое сужение объема оборота ММВБ в 1998–2001 гг., связанное с кризисом рынка государственных ценных бумаг, в России удалось создать биржевой облигационный рынок — самый крупный среди рынков Центральной и Восточной Европы в 1995–1998 гг., а также среди ряда других европейских рынков. Только оборот Стамбульской фондовой биржи 1999–2000 гг. был сопоставим с оборотом ММВБ в 1996–1997 гг. Однако после кризиса 1998 г. оборот на биржах Турции и Чехии стал в значительной мере превосходить оборот облигаций на российском рынке.

Как уже указывалось, анализ оборота по сделкам с облигациями только отчасти характеризует объем облигационных рынков (на многих рынках значительная часть сделок с облигациями находится во внебиржевом обороте). Часто, как в Москве (ММВБ), Стамбуле, Будапеште и Варшаве, биржевые рынки облигаций — это, прежде всего, площадки для торговли государственными долговыми обязательствами.

В этой связи попытка оценить место российского рынка облигаций в иерархии мировых облигационных рынков, основываясь на данных об объеме сделок с облигациями на биржах, была бы неправомерной. Однако сравнительный анализ показателей ММВБ, на которой концентрируется подавляющая часть российских облигаций, и аналогичных показателей других бирж мира может быть значащим для оценки операционной способности и емкости рынка ММВБ.

Если исходить из того, что в ближайшие годы оборот по облигациям на ММВБ составит 10–15 млрд. долл., то соотношение ММВБ как основного рынка облигаций в России с другими облигационными биржами можно прогнозировать следующим образом (табл. 1.9).

Соответственно, можно ожидать, что биржевой облигационный рынок России будет занимать по оборотам 26–28-е место в мире (что, примерно, соответствует положению страны на рынке акций).

Объем рынка, оцененный по стоимости долговых ценных бумаг. По данным BIS, около 90% долговой массы составляют облигации и казначейские векселя, около 80% — облигации. Сопоставление данных о внутренней массе долговых ценных бумаг в отдельных странах, публикуемых BIS, проведено в табл. 1.10. Там же содержатся данные о стоимостных размерах массы долговых ценных бумаг, рассчитанные (или полученные исходя из экспертной оценки) на основе внутренних источников информации, публикуемых Минфином РФ, Банком России и крупнейшими эмитентами рынка ценных бумаг. Из сравнения с данными BIS следует, что последний , даже без учета векселей, находящихся в обращении внутри России, занижает свои оценки массы долговых ценных бумаг в 1.3–3.5 раза.

Так же, как и на рынках акций, в России к 1998 г. был создан внутренний рынок долговых ценных бумаг, существенно превосходящий по объемам соответствующие рынки переходных экономик Центральной и Восточной Европы (крупнейшие из них — Чехия, Польша, Венгрия). Этот рынок был сопоставим или был даже крупнее аналогичных рынков Португалии, Финляндии, Греции, существенно уступая по размерам долговым рынкам Австрии и Бельгии, экономика которых финансируется преимущественно через долговые инструменты.

Динамика прироста объема этого рынка, в принципе, соответствовала тому, что происходило на рынке акций (см. табл. 1.6, 1.10) — в 1994 – 1997 гг. быстрый рост более чем в 10 раз, затем шоковое сокращение.

В 1999–2001 гг. в результате девальвации рубля, реструктуризации внутреннего государственного долга и займов регионов объем внутренней долговой массы снизился (в долларовом эквиваленте) более чем в 3 раза. Долговые рынки Чехии и Польши стали на 40–60% крупнее, рынки Греции, Португалии, Турции и Финляндии — в 2–4 раза больше, чем российский рынок долговых ценных бумаг (без учета векселей).

Объем внутреннего рынка неэмиссионных ценных бумаг. Масштабный рыночный сегмент составляли с 1994 г. векселя. Закладные в 90-е годы де-факто не выпускались, долговая масса складских свидетельств, по оценке Ф.А. Гудкова (Ассоциация участников вексельного рынка), не превышала 0.3–0.5 млрд. долл.

Еще осенью 1994 г. объем непогашенных векселей, находящихся в обращении, по оценке, был не выше 0.1–0.3 млрд. долл. Данные о стоимостных размерах вексельного рынка на конец 2000 г. содержатся в табл. 1.11.

** Оценка по курсу рубля к доллару США на конец периода, публикуемому International Financial Statistics . Показатели по ГКО-ОФЗ за 1994–1998 гг. рассчитаны по данным Счетной палаты РФ в открытом отчете по результатам ревизии финансово-хозяйственной деятельности Минфина РФ и Центрального банка РФ на первичном и вторичном рынках ГКО и ОФЗ за 1993–1998 гг. (январь 2000 г.). Оценки показателей за 1994–1997 гг. осуществлялись с использованием годовых отчетов Банка России, нормативных актов, определяющих параметры эмиссии отдельных видов государственных ценных бумаг. Данные за 1999 г. о государственных ценных бумагах — по отчету о предварительных итогах исполнения федерального бюджета РФ за 1999 г. (сайт Минфина РФ в Интернете), об обязательствах регионов — по отчету об итогах исполнения федерального бюджета в 1999 г. и задачах органов финансовой системы на 2000 г., а также расчетов Е.Р. Бессмертной в диссертационном исследовании, посвященном проблемам развития рынка ценных бумаг. Кроме того, для оценки отдельных показателей использовались данные о структуре внутреннего государственного долга, данные в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики (на 1999, 2000 и 2001 гг.), годовых отчетах Банка России за 1999–2000 гг., Бюллетенях фондового рынка, выпускаемых Банком России, а также данные о долге центрального правительства, субъектов РФ и задолженности муниципальных образований, публикуемые Минфином РФ. Необходимо учитывать, что в 2000–2001 гг. более 60% ГКО-ОФЗ находилось на балансе Банка России в форме не обращающихся на рынке ОФЗ. Оценка рыночной стоимости корпоративных облигаций приведена по данным ММВБ, опубликованным в Интернете (за 1999–2000 гг. размещено облигаций корпоративных эмитентов на сумму примерно 1.1 млрд. долл., за 1999–2001 гг. — примерно на 3 млрд. долл.), материалам проспектов эмиссий, включая РАО ВСМ, по данным, приведенным в книге Миркина Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок (с. 20). Оценка массы банковских ценных бумаг производилась по Бюллетеню банковской статистики (1998–2001). Внутренний государственный валютный заем не включен в таблицу, так как после кризиса августа 1998 г. он учитывается в составе внешнего долга.

*** BIS не учитывает по России корпоративные облигации и векселя, при подсчете величины ГКО-ОФЗ не принимаются во внимание не обращающиеся на рынке ОФЗ, находящиеся на балансе Банка России (оценка по результатам дискуссии в BIS летом 2001 г.).

**** Выбраны либо лежащие у границ России рынки, не относящиеся к переходным экономикам, либо рынки небольших европейских стран, также не являющиеся переходными, которые могут быть сопоставимы по размерам с российским рынком.

* Таблица рассчитана по данным Бюллетеня банковской статистики Банка России (1998–2001), статистических сборников Социально-экономическое положение России Российского статистического агентства (1999–2000). Стоимостная величина векселей дана в балансовой оценке, пересчитанной в доллары США по валютному курсу рубля на конец периода. Вексельные показатели банков очищены от двойного счета (векселя банков, учтенные другими банками), а также от учтенных векселей нерезидентов с валютным номиналом. Объем векселей, выданных нефинансовыми предприятиями и учитываемых на балансах других нефинансовых предприятий, принимался, по оценке, примерно равным объему векселей, учтенных банками. Например, на 1.08.99 векселя в составе дебиторской задолженности предприятий составляли 63.1 млрд. руб. (данные Росстата-гентства ), а учтенные банками векселя по дебетовой стороне своих балансов (очищенный показатель) были равны 62.9 млрд. руб. (по данным Банка России). Объем выданных векселей в нефинансовом секторе оценивался как сумма векселей, учтенных банками, и векселей, находящихся в составе дебиторской задолженности предприятий.

В соответствии с данными Госкомстата о социально-экономическом положении России на конец октября 2001 г. в обращении участвовали векселя предприятий, обеспечивающие задолженность покупателей на сумму 50.4 млрд. руб., задолженность поставщикам — на 162.6 млрд. руб. В вексельной форме находилось 7.4% всей задолженности поставщикам (на конец октября 2000 г. — 7.8%) и 2.4% задолженности покупателей (соответственно, 2.5%).

Как и на рынках других долговых ценных бумаг, объем рынка векселей в 1995–1997 гг. многократно вырос, почти от нулевых значений в 1994 г.

Дальнейшая динамика в основном совпадала с динамикой на других сегментах фондового рынка (см. выше): падение долларового эквивалента вексельной массы к концу 1998 г. в 2.7 раза в сравнении с концом 1997 г. и дальнейшее постепенное восстановление стоимостного объема векселей, находящихся в обращении, — увеличение почти в 2.4 раза в сентябре 2001 г. по сравнению с концом 1998 г.