интересно
Предыдущая | Содержание | Следующая

Методика рейтинга обязательств субъектов РФ с использованием нечетких описаний

Этап 1. Выделим 11 факторов для анализа кредитоспособности региона, пометив их с Х 1 по Х11 (разделы 1 и 2 настоящей работы).

Этап 2. Воспроизведем значения факторов по состоянию на 01 января 2002 года (табл. П 2 .2 приложения 2).

Этап 3. Проанализируем гистограммы выбранных факторов (рис. П 2 .1-П2.2 приложения 2) и установим пять кластеров:

• Высокое значение фактора (обозначение в);

• Промежуточно средне-высокое значение фактора (обозначение св );

• Среднее значение фактора (обозначение с);

• Промежуточно средне-низкое значение фактора (обозначение сн);

• Низкое значение фактора (обозначение н).

Интервальные границы кластеров на соответствующих областях определения факторов (носителей) Х 1 - Х11 представлены таблицей П2.3 Приложения 2. Степень принадлежности носителя тому или иному кластеру (нечеткому подмножеству) есть трапециевидное нечеткое число. Верхнее основание трапеции – это уровень безусловной принадлежности значений носителя кластеру (функция принадлежности равна единице). Нижнее основание трапеции – все подмножество значений фактора, признанное допустимым и относимым к данному кластеру.

Этап 4. Присваиваем каждому фактору точечный вес в системе оценки интегрального показателя кредитоспособности. За основу берем систему весов, принятую в [86], т.к. она является непротиворечивой и согласуется с формальной системой предпочтений, по которой на основе критерия Фишберна можно выстроить точечные оценки весов. Отметим, что в [86] система предпочтений двухуровневая: сначала устанавливаются предпочтения двух факторных групп,а затем строятся две цепи предпочтений следующего вида:

Однако скорректируем соотношение предпочтений групп факторов от 2:1 к 1:1. Эта корректировка вызвана учетом печального опыта Ульяновской области. Мы устанавливаем, что параметры экономического развития региона играют несколько большую роль в риске кредитоспособности, чем это учитывается в методике AK&M. Такая переоценка, в свою очередь, повышает веса показателей экономического развития. В Ульяновской обл. уровень этих показателей в 2001 г. сплошь и рядом низкий.

Значения весов сведены в таблицу П 2 .4 приложения 2.

Этап 5. Распознаем текущие уровни факторов по табл. П 2 .1 приложения 2. Результат распознавания сведен в таблицу П 2 .5 приложения 2.

Этап 6. Обработаем данные табл. П 2 .5 для получения рейтингов на основе следующего алгоритма. Сопоставим результатам распознавания из таблицы П 2 .5 следующий набор значений, принадлежащий числовому отрезку [0,1]:

в = 0.9, св = 0.7, с = 0.5, сн = 0.3, н = 0.1. (2.3)

Это делается по аналогии с [53] и обосновывается там же.

Тогда сводный рейтинг по факторам 1 – 7 (финансовый рейтинг региона) оценивается по формуле:

где pi – веса, оцененные по таблице 4.4, li – значения, полученные по (2.3) с учетом таблицы П 2 .5 приложения 2.

А сводный рейтинг по факторам 8 – 11 (экономический рейтинг региона) оценивается по формуле:

Все полученные рейтинги сведены в таблицу П 2 .6. Туда же, для сравнения, помещено место региона по таблице П 2 .1, в соответствии с рейтингом AK&M. Цветом отмечены наиболее сильные расхождения в результатах двух подходов.

Объясняются они разными весами, используемыми в методиках, и различным отношением к одним и тем же данным (механическое агрегирование уровней факторов в методике AK&M и дифференцированное распознавание в настоящей методике).

Этап 7. Оценим гистограммы распределения факторов для выработки торговых рекомендаций (рис. П 2 .3). Из гистограмм видно, что можно выделить три устойчивые группы регионов: лидеры (все рейтинги высокие), перспективные регионы (все рейтинги средние) и аутсайдеры (хотя бы один рейтинг является низким).

На основании полученных количественных оценок рейтингов и гистограмм рис. П 2 .3 приложения 2 сформулируем решающие правила для установления торговых рекомендаций по обязательствам региона:

• Определенно П окупать – когда значение финансового и экономического рейтингов больше или равно 0.6 в нашей оценке. Это бумаги 12 эмитентов- лидеров (первые 12 позиций по табл. П 2 .6);

• Покупать П од Вопросом – когда значение финансового и экономического рейтингов колеблется в диапазоне [0.4, 0.6). В этом перечне у нас 21 перспективный эмитент (с номерами 13-27, 30-32, 37, 39, 40 по таблице П 2 .6).

Все прочие регионы (аутсайдеры) не имеют сейчас достаточных оснований для того, чтобы осуществлять займы, в силу низкой надежности этих займов. Отдельный вопрос с Республикой Карелия, которую мы переоценили с 18-го на 29-е место (в силу низкого уровня жизни населения и недостаточной прибыльности предприятий этого региона).

Таким образом, на привлечение инвестиций может в сегодняшних рыночных реалиях рассчитывать порядка половины всех регионов России. Это – очень низкий уровень кредитоспособности страны в целом. Ясно, что небольшое количество регионов-доноров не может без конца заниматься поддержкой регионов-аутсайдеров, через консолидированный правительственный бюджет. И это же показывает, что помогать надо сильным , поддерживая их кредитными инвестициями. Это заставит отстающие регионы пересмотреть свою бюджетную политику.

Этап 8. Оценим количество средств, подлежащее распределению по региональным займам. Если сумма к размещению по данному модельному активу составляет CMuni, а защищенная доля эмитентов-лидеров в модельном портфеле составляет a, то доля эмитента-лидера в модельном портфеле составляет

где Lider – множество эмитентов-лидеров, а Li определяется по (2.6).

Тогда доля перспективного эмитента в модельном портфеле составляет

Здесь реализовано мягкое правило Фишберна, где доля инвестиций в портфеле пропорциональна инвестиционному рейтингу.