интересно
Предыдущая | Содержание | Следующая

Особенности оценки акций компаний High-Tech

Оценка акций компании со стороны аналитиков по инвестициям играет важную роль для движения капиталов инвесторов. Недооценка стоимости акций ведет к уменьшению притока капиталов и сдерживанию развития компании, завышенная оценка акций сопровождается неоправданным оттоком капиталов из других областей и срыву ожиданий инвесторов. Обе ситуации связаны с ошибками в развитии соответствующего сектора экономики и влекут за собой снижение эффективности инвестиций. Особенно важна реальная инвестиционная оценка для компаний High-Tech, которые определяют научно-техническое развитие экономики страны. Их недооценка может отодвинуть во времени освоение прогрессивных продуктов, а иногда даже потерять национальный приоритет в соответствующих областях техники.

При оценке стоимости акций компании High-Tech особенностью является высокая неопределенность внешних и внутренних будущих условий функционирования, недостаток информации. Она связана с возможными высокими темпами роста объема продаж (более 100% в год), неопределенностью конкурентной ситуации, колебанием цен и поведения покупателей. Компании, как правило, выходят на рынок на более ранних стадиях развития, поэтому неопределенность имеет место по плановой структуре издержек, особенно в части издержек по исследованию рынка и управленческих расходов (косвенные издержки). При этом объективная трудность состоит в отсутствии статистической истории, что не дает возможности построить надежную математическую модель изменений на будущий период. От аналитика при оценке компании High-Tech требуется умение принимать решения в условиях неопределенности, хорошие знания по новейшим научным разработкам, наличие интуиции на восприятие новых продуктов и технологий.

Характеризуя методику оценки акций компании High-Tech, необходимо выделить следующие элементы: источники информации, состав используемых показателей, принципы оценки стоимости акций, интегральные характеристики, графические средства сравнительной характеристики компании.

Источиками информации в процессе оценки инвестиционной привлекательности компании являются годовой отчет о доходах, балансовый отчет, экспертные мнения потенциальных потребителей, аналитические заключения специалистов, научные публикации.

Вмето дикеанализаможновыделитъэтапы:

оценку продукции;

оценку компании;

прогноз объемов производства и показателей деятельности компании;

интегральную графическую иллюстрацию ситуации;

итоговое заключение.

Характеризуя продукцию компании High-Tech, можно выделить следующие признаки:

степень новизны (отличие от ранее используемого аналога);

изменение характеристик полезности при использовании продукции;

уровень интеллектуальной ценности по сравнению с подобными видами продукции;

соответствие продукта профилю деятельности компании;

объем инвестиций, вложенных в разработку продукта;

изменение стоимости продукции по сравнению с вытесняемым продуктом;

предполагаемыйцикл жизни продукции;

готовность продукта к потреблению;

готовность рынка к использованию продукта;

наличие сети продаж.

Анализируя продукцию компании, необходимо получить представление об ее актуальности, круге потребителей, объемах потребления, эффективности производства.

Характеристика компании состоит из трех разделов:

экономической характеристики итогов деятельности;

характеристики финансового состояния;

обобщенной характеристики.

Экономические показатели компании рассматриваются с целью выявления положительных и отрицательных сторон ее деятельности. В связи с этим по экономическим показателям следует анализировать: общее значение, структуру, изменение, плановое значение. В качестве конкретных показателей можно указать: объем выручки, прибыль по основным источникам ее поступления, сумму и структуру издержек, сумму непрямых расходов, сумму покрытия. Показатели работы компании рассматриваются, как правило, за три последних года в поквартальном разрезе, что позволяет анализировать динамику продаж и прибыли, структуру источников дохода. Изменение отдельных показателей следует рассмотреть в сравнении с предшествующим периодом и с подобным периодом предшествующих лет.

Сопоставляя экономические показатели в последовательные периоды с показателями деятельности фирм-аналогов или со средними показателями у фирм соответствующего профиля деятельности, можно выделить достоинства и недостатки рассматриваемой компании. Динамические оценки позволяют выделить тенденцию изменения, сопоставить ее по различным показателям, выделить нормативы для прогнозирования состояния компании на ближайшее будущее.

Базовыми финансовыми показателями оценки компании являются: среднее запаздывание платежей в течение квартала, рентабельность, ликвидность. Финансовая оценка позволяет оценить потенциал компании для освоения, развития выпуска и построения сети реализации нового продукта.

Обобщенная характеристика компании далжна дать представление о достижимости поставленных целей, профессионализме ее менеджмента, реальности освоения нового продукта. В отличие от двух предшествующих разделов количественных характеристик компании третий раздел является качественной оценкой. Формируется обобщенная характеристика на базе следующих показателей:

Реальности объявленных компанией стратегических целей.

Соответствия реальных управленческих действий и объявленных стратегических целей.

Степени достижения объявленных результатов.

Качества структуры доходов по источникам (в сравнении со средними по сектору предпринимательской деятельности).

Качества структуры издержек (в сравнении со средними по сектору предпринимательской деятельности).

Конкурентной позиции компании на рынке.

Качества системы реализации продукции и услуг.

Прогноз деятельности компании разделяют на два периода. Первый период — период активного освоения нового продукта, когда ежегодно происходит существенное увеличение его выпуска. Длительность первого периода, как правило, принимается в пять лет. Второй период — период стабильного выпуска нового продукта, когда динамика объемов производства и показателей компании прогнозируется через стабильные ежегодные изменения.

Первый период наиболее значим для инвестиционной оценки, поэтому здесь могут быть использованы различные методические подходы:

прямой расчет цены акций на основе сценарного прогноза (доход на акцию определяется через объем продаж, изменение структуры издержек);

математическое моделирование поведения покупателей на рынке новой продукции (расчет коэффициента проникновения, коэффициента адаптации, степени замещения вытесняемой продукции);

факторный анализ изменения цены акций;

экспертное определение интервала значений цены акций;

определение пессимистической, оптимистической и средней цены акций;

построение математического ожидания и распределения плотности вероятности значений цены акций;

расчет цены акций через сравнение с кампаниями-аналогами;

расчет цены акций через сравнение с ситуацией на соответствующем рыночном секторе.

Для определения коэффициента роста показателей деятельности компании на втором периоде можно использовать экспертные оценки, модели поведения фирм-аналогов, плановые показатели руководства предприятия.

Фундаментальный анализ предполагает, что стоимость компании должна учитывать реальную стоимость активов компании и стоимость будущих доходов. При расчете этих величин основная трудность состоит в определении:

коэффициента приведения динамического потока средств к расчетному моменту;

коэффициента роста показателей деятельности компании на втором периоде.

Для определения коэффициента приведения потока средств можно использовать текущий банковский процент, факторную модель изменения коэффициента по годам.

Интегральная графическая иллюстрация ситуации является системным представлением оценок, характеризующих продукцию и компанию.

Каждый показатель оценивается по качественной шкале: отлично, хорошо, среднее, ниже среднего (плохо), после чего формируется графический образ профиля компании и интегральный рейтинг. Последний можно построить как среднюю оценку, а также в виде классификационных групп. Признаками принадлежности к соответствующей группе является значение показателей:

Хотя бы один показатель ниже среднего — потенциально опасная компания для наличия в портфеле акций.

Три оценки и более оказались отлично при остальные хорошо — потенциально привлекательная компания для покупки акций.

Меньше трех отлично, но все выше среднего — компании с риском для инвестора.

При выделении двух ключевых параметров итоговая характеристика компании базируется на матрице результаты—цены акций. По вертикальной оси матрицы располагается шкала оценки степени достижимости стратегических результатов деятельности, по горизонтальной оси — относительное отклонение текущей цены акций от реальной.

Измеряются показатели на основе качественной шкалы — отлично, хорошо, среднее, ниже среднего (плохо).

В составе матрицы можно выделить четыре сектора:

высокая инвестиционная привлекательность и высокая степень достижения результатов — покупка в значительных количествах акций (сектор агрессивных действий инвестора среди звездных компаний);

высокая инвестиционная привлекательность и низкая степень достижения результатов — покупка в ограниченных количествах (сектор минного поля и участками золота);

низкая инвестиционная привлекательность и высокая степень достижения результатов — удерживать имеющиеся акции, воздерживаться от покупки дополнительных (сектор отдыха инвесторов);

низкая инвестиционная привлекательность и низкая степень достижения результатов — продажа имеющихся акций (сектор запретного посещения для инвестора).

Расширяя число итоговых ключевых факторов, к отмеченным выше параметрам достижимость результатов и достоверность оценки акции можно добавить потребительская перспективность продукции.

Важным результатом итогового заключения является оценка соответствия поведения цены акций компании общей динамике поведения рынка в целом. Это можно характеризовать через коэффициент корреляции, временное запаздывание либо разницу тенденций.